ANALIZA RZECZYWISTOŚCI WIRTUALNEJ I ZAGROŻEŃ DŁUGU - TECHCRUNCH - PRASOWE - 2019

Anonim

Robbie Goffin Współtwórca

Robbie Goffin jest starszym doradcą w FTI Consulting.

Więcej postów tego autora

  • Jeden Sidecar, Up With A Twist
  • Czy Uber Convertibles zabraknie gazu?

Przed migracją na Zachodnie Wybrzeże spędziłem dwie dekady pracując na rynkach kapitałowych dłużnych na Wall Street. Dług jest zabawnym stworzeniem, przede wszystkim dlatego, że jest ogólnie słabo rozumiany, angażuje matematykę, a ludzie zwykle interesują się nim tylko w obliczu kryzysu ("czekaj - ile jestem winien?").

Obecnie spędzam dużo czasu jako profesjonalista rozpakowując tajemnice na skrzyżowaniu finansów i technologii, zwłaszcza gdy dług wkracza na scenę.

Tak więc z niewielkim zainteresowaniem zaczęłam tłumaczyć nagłówki o pozornie nocnej implozji Zirtual - przełomu wydarzeń, które wyraźnie zaskoczyły i zaskoczyły pracowników, klientów i inwestorów.

Według doniesień, 400 niefortunnych ludzi niespodziewanie straciło pracę w nocy, firma zawiesiła operacje w celu znalezienia nabywcy, a dwie ostatnie podwyższenia kapitału (jedna w czerwcu, druga w lipcu) wyraźnie nie zrównoważyły Straty operacyjne w Zirtual - lub, jak CEO Maren Kate wyjaśniła w mediach społecznościowych, "oparzenie":

Nieudany start technologiczny to nie nowość - ale "niespodzianka" firmy, która tak nagle znika, kiedy na pozór była wystarczająco zdrowa, by zdobyć pieniądze zaledwie trzy tygodnie temu, z pewnością jest.

"Spalanie jest tą trudną rzeczą, o której nie mówi się zbyt wiele w społeczności Doliny Krzemowej, ponieważ dostęp do kapitału, w dobrych czasach, wydaje się taki łatwy." Spalanie to kwota pieniędzy, która wychodzi poza dom, poza tym, co przychodzi

.

I na koniec dnia

.

"Oparzenie" jest tym, co stało się z wirtualnym.

Usprawnienie gorączkowego komentarza jest zrozumiałe: po prostu trudno jest zrozumieć, w jaki sposób firma, która podniosła około 3, 3 miliona dolarów w czerwcu i lipcu, przy wskaźniku wypłat sugerującym prawie milion dolarów miesięcznych przychodów, musiała zamknąć swoje drzwi w sierpniu.

Nieudany start technologiczny to nie nowość - ale "niespodzianka" firmy, która tak nagle znika, kiedy na pozór była wystarczająco zdrowa, by zdobyć pieniądze zaledwie trzy tygodnie temu, z pewnością jest.

Po pierwsze, pozwólcie, że przedstawię nieco sprzeczną narrację: czy to naprawdę byłaby niespodzianka?

Jako były więzień sugerowałbym, że to, co stało się Zirtualowi, niekoniecznie było nagłe lub arbitralne.

I chociaż wciąż jest ogromna liczba pytań bez odpowiedzi związanych z Zirtualną, dla każdego, kto próbuje zrozumieć tę historię, ponieważ okazuje się, że jest tam bardzo dobra informacja.

Jest również dostępny publicznie: dokumenty w formularzu D złożone przez Zirtual i podpisane przez CEO, w Komisji Papierów Wartościowych i Giełd 15 czerwca (tutaj) i 21 lipca (tutaj) w tym roku.

Formularz D jest wyłączeniem polegającym na sprzedaży prywatnych papierów wartościowych kwalifikowanym inwestorom instytucjonalnym, mającym na celu zapewnienie mniejszym emitentom dostępu do kapitału dłużnego bez konieczności znoszenia obciążeń i wydatków związanych z wprowadzeniem do obrotu w pełni zarejestrowanego papieru wartościowego.

Ale o to chodzi: musi być złożony po tym, jak jednostka sprzedaje papiery wartościowe. Innymi słowy, nie wypełniasz formularza, dopóki nie zebrałeś pieniędzy. Ponadto określasz kwotę podniesioną w formularzu.

Sztuczka z zadłużeniem polega na tym, że musi zostać spłacona, a z tego powodu pożyczkodawcy zwykle chcą widzieć przepływy pieniężne.

A dla każdego, kto chce poświęcić czas, aby spojrzeć na opiłki From D z firmy Zirtual, szybko okazuje się, że kluczem do historii nie jest to, ile pieniędzy firma podniosła w ciągu ostatnich kilku miesięcy - to, ile nie .

Rozważać:

Na formularzu D firmy Zirtual, złożonym w dniu 15 czerwca, w sekcji 13, zatytułowanej "Kwota sprzedaży i sprzedaży", widać, że Kwota Całkowita Oferowana wyniosła 2, 75 miliona USD, a Łączna Kwota Sprzedaży wynosiła 2, 563, 475 USD.

Druga forma D, złożona 21 lipca, opisuje ofertę długu w wysokości 3 milionów USD. Ale podniesiona kwota wyniosła tylko 650 000 $.

Innymi słowy, Zirtual chciał 5, 75 miliona dolarów w czerwcu i lipcu - ale tylko 3, 2 miliona dolarów - lub tylko ponad połowę tego, co było potrzebne.

Pomyślcie o tym przez chwilę: wiemy, że firma chciała 2, 75 miliona dolarów w czerwcu i otrzymała większość z tego.

Ale wiemy też, że 35 dni później Zirtual szukał kolejnych 3 milionów dolarów, a dostał tylko 650 000 $. To znaczący deficyt, różnica w wysokości 80% między potrzebnymi pieniędzmi a pieniędzmi, które otrzymali.

Innymi słowy, opiłki Zirtual pokazują firmę, która szuka dużo pieniędzy w skompresowanym przedziale czasowym i nie otrzymuje go - w jednym przypadku z bardzo dużym marginesem.

Dla każdego inwestora przedstawionego z tym zbiorem faktów (i dla inwestorów i kogokolwiek innego, miałoby to rację w formularzach), musiałbym twierdzić, że podczas gdy zawieszenie działalności firmy w sierpniu byłoby rozczarowujące, nie jestem pewien, czy ". daj ci powiedzieć, że jesteś zaskoczony.

W rzeczywistości mógłbyś dojść do wniosku, że czekają cię poważne problemy finansowe i operacyjne z dużym wyprzedzeniem tygodniowym, kiedy połączysz dość jasne kropki pomiędzy dwiema próbami podniesienia kapitału w ciągu miesiąca od siebie, a które są coraz bardziej nieskuteczne.

Który prowadzi mnie do mnie punkt drugiego więźnia:

Nie mówimy tutaj o finansowaniu kapitałowym, mówimy o długu.

Sztuczka z zadłużeniem polega na tym, że musi zostać spłacona, a z tego powodu pożyczkodawcy zwykle chcą widzieć przepływy pieniężne. To sprawia, że ​​dług jest bardzo praktycznym narzędziem finansowym dla przedsiębiorstw z przewidywalnymi przepływami pieniężnymi, a tym samym czyni go potencjalnie niebezpiecznym narzędziem dla firmy o niestabilnych przepływach pieniężnych (lub bez przepływu gotówki).

Powszechną praktyką jest również wykorzystywanie przez kredytodawców określonych warunków - zwanych "kowenantami" - do pożyczek wysokiego ryzyka. W przypadku spółek o zmiennym przepływie środków pieniężnych przymierza mogą stanowić równie istotny problem, jak same spłaty długu.

Mówiąc inaczej, dług jest trudną kochanką, szczególnie dla firmy z branży startupowej.

Nie mam zdania na temat Zirtualnego biznesu, ani jego potencjału. Nie mam też żadnej wiedzy na temat faktycznej struktury lub warunków zadłużenia Zirtualnego.

Ale zwykle zajmuje to trochę czasu, zanim firma napotka na trudności finansowe, które powoduje, że nie trafia ona na płatności lub ma sens wystarczający do potknięcia przymierzy, ponieważ w momencie negocjowania długu pożyczkodawcy i kredytobiorcy chcą mieć pewność, że istnieje pokój oddechowy dla biznesu.

Czas jednak był wyraźnie niewystarczający.

Ale umowy zostały wykonane. Pracując wstecz, po prostu nie mogę przestać się zastanawiać, jaka była teza inwestycyjna lipcowych pożyczkodawców, a runda zbliżyła się tak blisko piętnastominutowej podwyżki długu. Zastanawiam się również, w jaki sposób czerwcowi pożyczkodawcy zareagowali na wynik lipcowej rundy - co jest znaczącym deficytem - to przecież profesjonalni inwestorzy, a termin (i słabe wykonanie) połączyłby się, aby przedstawić dość widoczną czerwoną flagę .

Po prostu zastanawiam się, jaka była teza inwestycyjna lipcowych pożyczkodawców, a runda zbliżyła się tak bardzo do czerwcowych podwyżek długu.

I, oczywiście, leżące u podstaw tego wszystkiego, jest oparzenie i jego surowość. Musiało to przyspieszyć z niewiarygodną szybkością, ponieważ w czerwcu nie było wystarczająco znaczące, aby powstrzymać pożyczkodawców przed podpisaniem ponad 2, 6 miliona dolarów, a sześciu tygodni później zaskoczyło wszystkich.

Wreszcie, gdy rzeczy naprawdę idą w bok dla spółek, kapitał ma ograniczoną pozycję, ale dług, dzięki swoim zobowiązaniom umownym, ma moc przetrwania (nie wspominając o stażu pracy w sądach).

Raporty sugerują, że Zirtual został sprzedany, ale dług, który ostatnio podjęła firma, jest, jak mniemam, nadal. Zastanawiam się, jak na sprzedaż spółki wpłynie (lub na nią) miała jej struktura kapitałowa i działania kredytodawców (zazwyczaj w trudnej sytuacji pożyczkodawcy zyskają kontrolę nad spółką i zajmą się jej renowacją lub sprzedażą - tutaj, to się nie wydarza)?

Istnieje wiele pytań, na które należy odpowiedzieć, i podejrzewam bardzo mocno, że kluczowe dla zrozumienia tego, co naprawdę wydarzyło się w Zirtualnym, będzie właściwe zrozumienie okoliczności związanych z zadłużeniem.

Tylko wtedy będziemy w stanie udzielić kredytu, w którym należy się kredyt.